#1Situación Actual y Perspectivas Económicas de México Alejandro Díaz de León, Gobernador, Banco de México* El Rol del Banco de México en la Estabilidad Nacional Septiembre 9, 2021 T BANCO DE MÉXICO */ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.#2Es común que los bancos centrales enfrenten retos y disyuntivas al procurar cumplir con sus mandatos; sin embargo, el contexto actual es uno particularmente complejo. 1000 Ba 200 BANCO DE MÉXICO BANCO DE MEXICO 1000 D1654 100 PE3225 200 BANCO DE MEXICO 05 www.007 50 20 3 Pesos ADC AY58 500 BANCO DE MÉXICO 500 AA4819485 AA4819485 BANCO DE MÉXICO® ▪ Los Bancos Centrales desempeñan el papel fundamental de proveer a la economía de moneda nacional, y procurar que esta cumpla con sus tres funciones esenciales: Medio de Pago. ✓ Depósito de Valor. ✓ Unidad de Cuenta. BANCO MÉXICO ☐ Contribuyendo a : ✓ Una inflación baja y estable. Un funcionamiento ordenado del sistema financiero. ✓ El uso de la moneda nacional para transacciones y pagos. Así, contribuyen con la provisión de bienes públicos necesarios necesarios para el crecimiento económico y el bienestar de la población. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 1#3Índice 1 Condiciones Externas 2 Evolución de la Economía Mexicana 3 Inflación 4 Política Monetaria y Medidas para Promover la Estabilidad Económica y Financiera 5 Conclusiones BANCO MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 2#4Dimensión Económica Las afectaciones económicas y financieras asociadas con los choques derivados de la pandemia del COVID-19 han sido significativas y marcadamente diferentes a las correspondientes a crisis o recesiones anteriores. Dimensión Económica • Mayor aversión al riesgo global. Dimensión de Salud Nuevos Casos Diarios de COVID-19 1/ Promedio móvil de 7 días en miles Personas Vacunadas 2/ % de la población 700 20 70% Total Emergentes septiembre septiembre 18 60% • Salidas de capitales. 600 Choque • Depreciación cambiaria. 16 Financiero • Aumento de tasas de interés. 500 14 México • Aumento del riesgo soberano. 12 400 • Suspensión de Total Avanzadas 10 10 actividades productivas. 300 Choque de Afectación: 8 Oferta - Cadenas globales de valor. 6 200 - Servicios presenciales. 4 100 Avanzadas 50% 40% México 30% Choque de Demanda BANCO MÉXICO Menores ingresos de hogares y empresas. • Recomposición del gasto de los hogares. ene.-20 mar.-20 may.-20 jul.-20 sep.-20 nov.-20 ene.-21 mar.-21 may.-21 jul.-21 sep.-21 2 nov.-20 dic.-20- ene.-21 feb.-21 mar.-21 abr.-21 may.-21 Emergentes jun.-21 jul.-21 ago.-21 sep.-21 1/ Se muestra el promedio móvil de 7 días del número de nuevos casos de COVID-19 en 2/ Porcentaje de la población que recibió al menos una dosis de la miles. El número de casos confirmados es menor que el número de casos reales, debido a la realización limita da de pruebas. Se excluye a China dentro de las economías emergentes. Fuente: Banco de México con datos oficiales recolectados por Our World in Data y Johns Hopkins University. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México vacuna. Se excluye a China dentro de las economías emergentes.Fuente: Banco de México con datos oficiales recolectados por Our World in Data y Johns Hopkins University. 3 20% 10% 0%#5En 2021 la pandemia ha implicado retos diferentes a los enfrentados en 2020. Evolución de la Pandemia Afectaciones de Oferta y Presiones Inflacionarias Retos de la Coyuntura Actual H 89X 5 6+ 23- Debido a la pandemia, la economía global pasó del cierre total y parcial de actividades, a un escenario de expansión vigorosa del gasto, especialmente en las economías avanzadas. BANCO-MÉXICO Esto ha propiciado a nivel global importantes cuellos de botella en la producción y presiones inflacionarias. Estas se transmiten a la inflación interna mediante aumentos en los precios de bienes comerciables y de diversos costos de insumos de producción, transporte y distribución. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México En los últimos meses se ha consolidado un entorno global de mayor crecimiento y con presiones inflacionarias. Si bien se prevé que estas sean transitorias, implican mayores riesgos para la formación de precios, especialmente en las economías emergentes. 4#6La actividad económica global continuó recuperándose durante el 2T-2021 de manera diferenciada entre países. Se prevé que la economía mundial en 2021 tenga su mayor expansión en más de 40 años con un mayor dinamismo en las economías avanzadas respecto de las emergentes. Economía Mundial Crecimiento del PIB Variación trimestral en %, a. e. 12 Crisis 2008 Crisis 2020 Pronósticos de Crecimiento del PIB Variación % anual WEO Cambio respecto de 9 Julio 2021 Abril 2021 6 2020 2021 2022 2021 2022 Mundial 3 Mundial -3.2 6.0 4.9 0.0 0.5 Avanzadas -4.6 5.6 4.4 0.5 0.8 Estados Unidos -3.5 7.0 4.9 0.6 1.4 Emergentes -3 Zona del euro -6.5 4.6 4.3 0.2 0.5 Japón -4.7 2.8 3.0 -0.5 0.5 -6 Avanzadas Reino Unido -9.8 7.0 4.8 1.7 -0.3 -9 Emergentes -2.1 6.3 5.2 -0.4 0.2 Inicio de la crisis¹/ Emergentes excl. China Excl. China -4.2 5.4 5.0 -0.5 0.3 -12 México -8.3 6.3 4.2 1.3 1.2 -15 China 2.3 8.1 5.7 -0.3 0.1 -6-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 Trimestres desde el inicio de la crisis India -7.3 9.5 8.5 -3.0 1.6 Brasil -4.1 5.3 1.9 1.6 -0.7 1 Fuente: Fondo Monetario Internacional, World Economic Outlook abril 2021 y julio 2021. 300 Series con ajuste estacional. 17 El inicio de la crisis de 2008 se considera el 4T-2007 y el de la crisis de Según NBER. Nota: La muestra de países utilizada, para el cálculo representa el 85.6% PIB mundial medi do por paridad de poder de compra. Se utilizan pronósticos para algunos países de la muestra en el 3er. trimestre. Fuente: Elaborado por Banco de México con información de Haver Analytics, J.P. Morgan y Fondo Monetario Internacional y el NBER. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México BANCO MÉXICO 5#7La inflación global siguió aumentando considerablemente, presionada por: i) los precios de las materias primas; ii) múltiples cuellos de botella en las cadenas de producción; y iii) factores aritméticos. En múltiples casos, la inflación general se ubicó por encima del objetivo de sus bancos centrales. Índices de Precios de Materias Primas Diferencia entre Inflación General Anual y Metas de Inflación Índice 2019 = 100 Economías Avanzadas 2/ % 180 5 Insumos Industriales julio agosto 160 Metales Alimentos y Bebidas Total 140 120 3 Estados Unidos 3/ 2 100 Reino Unido 80 60 1 Economías Emergentes 5/ 7 agosto julio 6 5 4 3 2 0 México Brasil 1 -1 Energéticos 1/ 60 00 40 40 Japón 4/ Zona del Euro N ene.-19 mar.-19. may.-19 jul.-19 sep.-19 nov.-19 ene.-20 gmar.-20 may.-20 jul.-20. sep.-20 nov.-20 ene.-21 mar.-21 may.-21 jul.-21 julio 20 20 1/Incluye índices de petróleo crudo, gas natural, precios del carbón y propano. Fuente: Fondo Monetario Internacional. BANCO MÉXICO 2019 2020 2021 2 Chile -3 Perú + 2/Los objetivos de inflación considerados para EE.UU., la Eurozona, Japón y Reino Unido es de 2%. 3/ Se emplea la diferencia respecto al Índice de Precios al Consumidor (CPI). 4/ Se emplea el índice General que excluye alimentos frescos. Fuente: Estimaciones del Banco de México con datos de Haver Analytics. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 2018 2019 2020 0 -1 -2 Colombia -3 2021 5/Los objetivos de inflación considerados para estos países corresponden a Brasil: 3.75%; Chile: 3%; Colombia: 3%; Perú: 2%; Uruguay: 4.5%; y México: 3%. Fuente: Estimaciones del Banco de México con datos de Haver Analytics. 6#82001 2005 2009 2013 2017 2021 En las economías avanzadas la inflación y sus expectativas han permanecido durante periodos prolongados por debajo de sus metas. En contraste, las economías emergentes han estado más expuestas a diversos choques y han registrado niveles mayores de inflación y en sus expectativas. Por ello, el espacio del que disponen las economías emergentes para mantener políticas monetarias acomodaticias, en un entorno de presiones inflacionarias significativas, es menor. Índice de Precios al Consumidor y Trayectoria del Objetivo de Inflación Índice Junio 2001=100 Economías Avanzadas Objetivo de Inflación de 2% Economías Emergentes 155 350 Objetivo de Inflación de 3% 150 325 Objetivo de Inflación de 3.75% de Brasil 145 300 140 Brasil 275 135 Reino Unido 130 250 Colombia 125 225 Estados Unidos 1/ Zona del Euro 120 Indonesia México Canadá 200 115 Hungría 175 110 105 150 Japón 2/ Chile 100 julio julio 125 agosto 95 agosto 100 1/Se emplea el deflactor del gasto en consumo personal. 2/ Excluye alimentos frescos. Esta serie no excluye el efecto del incremento del impuesto al consumo en mayo de 2014 y octubre de 2019, ni el efecto del programa de guardería y educación preescolar gratuitas en octubre de 2019. Nota: La línea punteada negra estima una variación anual del índice del 2%, en línea con el objetivo de inflación de los bancos centrales. Fuente: Haver Analytics y Banco de Japón. BANCO MÉXICO Nota: Los índices de precios al consumidor se presentan en una frecuencia mensual y en el caso de México se agrega la cifra de la primera quincena de agosto. La línea negra puntea da estima una variación anual del índice del 3%, en línea con el objetivo de inflación de los bancos centrales de Colombia, México, Chile, Hungría e Indonesia (se considera el punto medio del intervalo de variabilidad). La línea verde puntea da estima una variación anual del índice del 3.75%, en línea con el objetivo de inflación del Banco Central de Brasil (se considera el punto medio del intervalo de variabilidad). Fuente: Haver Analytics. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 7 2001 2005 2009 2013 2017 2021#9En este contexto, los bancos centrales de economías avanzadas han mantenido el estímulo monetario y destacaron que serán pacientes en el retiro de sus posturas acomodaticias, si bien en algunos casos ya se prevé su disminución. Por su parte, ante las presiones inflacionarias recientes, diversos bancos centrales de economías emergentes han reducido sus estímulos monetarios. % Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/ Trayectoria OIS: 25-nov.-2020 08-sep.-2021 Pronósticos Cierre Cierre 2021 2022 2.5 2.0 Tasas de Política Monetaria en Economías Emergentes % Brecha de Inflación, Tasa de Política y su Cambio Acumulado en 2021 y Adicional Esperado Reserva Federal 2/ 1.5 1.0 0.5 Colombia 0.0 Banco de Japón -0.5 Banco Central Europeo -1.0 Perú Puntos base septiembre Nivel del la Cambio México País Brecha de Inflación Tasa de acumulado Cambio esperado Cambio Política en 2021 esperado Cierre 2021 Cierre 2022 3/ Rusia Avanzadas Japón 0.56 -0.06 0 0 11 -2.20 -0.10 0 4 4 Reino Unido 0.06 0.10 0 1 25 Zona del euro 4/ 1.00 -0.50 0 1 2 5/ Estados Unidos 3.37 0.25 -6 112 3/ Emergentes 2.07 3.34 78 67 133 Sudáfrica 0.15 3.50 0 13 100 India Colombia 0.97 1.75 75 200 Chile 1.54 0.75 25 75 238 Brasil India 1.59 4.00 0 0 63 Perú 1.81 0.50 25 75 175 Rusia 2.47 6.50 225 50 -13 México 2.81 4.50 25 38 75 Chile Brasil 5.24 5.25 325 213 225 jul.-19 oct.-19 ene.-20 abr.-20 jul.-20- oct.-20- ene.-21 abr.-21 jul.-21 Situación Actual y Perspectivas Económicas de México Nota: Con información disponible al 31 de agosto de 2021. La brecha de inflación se calcula como la diferencia entre el último dato de inflación disponible y el objetivo puntual, o el punto medio del rango de tolerancia o del intervalo de variabilidad definido por los bancos centrales. Estos corresponden a 2% para las economías avanzadas y Perú, 3% para México, Colombia y Chile, 3.75% para Brasil, 4% para India y Rusia; y 4.5% para Sudáfrica. Para el cambio esperado de Economías Avanzadas se refiere a la diferencia del nivel actual de la tasa y el nivel implícito de la tasa de política para diciembre del año señala do obtenido con la curva OIS. Para las Emergentes se refiere al cambio del nivel actual de la tasa de política y la mediana de las expectativas de los analistas para el cierre del año señalado. 3/ Se muestra el promedio de las variables de los países mostrados dentro de la categoría. 4/ Se reportan las diferencias respecto de la tasa de de pósitos. 5/ Se reportan las diferencias respecto al punto medio del intervalo objetivo de la tasa de Fondos Federales. Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de Haver Analytics, Goldman Sachs, JP Morgan, Bank of America y Morgan Stanley. 8 1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del rango objetivo de la tasa de fondos federales (0.0% - 0.25%). Fuente: Elaboración de Banco de México con información de Bloomberg. BANCO+MÉXICO Fuente: Haver Analytics.#101 Los mercados financieros internacionales registraron un comportamiento favorable con algunos episodios de moderada volatilidad. Ello ante la incertidumbre sobre las perspectivas de inflación, la posibilidad de un retiro del estímulo monetario, y preocupaciones respecto a la propagación de nuevas variantes del virus del SARS-CoV-2. VIX y Bonos Nominales de Estados Unidos a 10 años % 90 septiembre 1.75 80 Estados Unidos (10 años) 1.5 1.25 Flujos Acumulados de Fondos 2/ Miles de millones de dólares Excluyendo China 70 2021 septiembre, 01 60 60 200 Tipo de Cambio Nominal Respecto al Dólar Índice 01-ene-2020=100 Depreciación 160 septiembre 150 150 Brasil México 140 2017 100 0.75 0.5 20 VIX 1/ 0.25 10 ene.-20 mar.-20 may.-20 jul.-20 sep.-20 nov.-20 ene.-21 mar.-21 may.-21 jul.-21 sep.-21 50 40 40 2019 30 2020 2015 2016 2018 50 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 Semanas 1/ Nota: El VIX es un índice ponderado de volatilidad implícita a un mes en opciones para el S&P500 publicado por el Chicago Board Options Exchange. Fuente: Bloomberg. BANCO-MÉXICO 2/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). Situación Actual y Perspectivas Económicas de México Fuente: Bloomberg. -50 Perú -100 ene.-20 abr.-20 jul.-20 Chile oct.-20 ene.-21 130 Sudáfrica 120 Colombia 110 abr.-21 jul.-21 6 90 100#11Índice 1 Condiciones Externas 2 Evolución de la Economía Mexicana 3 Inflación 4 Política Monetaria y Medidas para Promover la Estabilidad Económica y Financiera 5 Conclusiones BANCO MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 10 10#12-10 -15 -20 -25 -5 5 10 15 4T-2019 100, a. e. En el 2T-2021 continuó la gradual recuperación de la actividad económica, aunque con heterogeneidad entre sectores. Los avances en el proceso de vacunación han permitido la recuperación de los servicios, mientras que la producción industrial se ha desacelerado. Producto Interno Bruto Variación % trimestrale índice -0.60 0.26 0.95 0.55 -0.26 0.58 Niveles 0.35 -0.31 ⚫ 0.04 0.31 -0.30 → 0.21 -0.18 -1.04 0.15 -0.92 Variación Trimestral -17.311 2013 2014 2015 2016- 2017 2018- 2019- 2020 2021 a. e./ Serie con ajuste estacional. νειε Indicador Global de la Actividad Económica Índice ene-2020=100, a. e. Participación de la Actividad Sectorial según su Relación al Periodo Dic/2019-Feb/20201, a. e. 110 115 100% 90% 110 105 Agropecuario (3.2%) 80% 105 100 F 70% 100 60% 95 95 50% 90 00 90 40% 85 85 Total 80 55 30% 88 60 20% 80 75 15 Industrial (34.2%) Servicios (62.7%) 10% 75 70 0 junio 55 65 ene.-20 mar.-20 may.-20 - jul.-20- sep.-20 nov.-20 - ene.-21 mar.-21- may.-21 junio 0% 2T-2021 70 10 Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. BANCO MÉXICO 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 a. e./ Serie con ajuste estacional. Nota: Las participaciones no suman 100% debido al redondeo. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México Sectores que se han recuperado al menos a su nivel prepandemia Sectores que se mantienen menos de 5% por debajo ■Sectores que se mantienen más de 5% por debajo a. e./ Series con ajuste estacional. 1/ Obtenido como el índice en cada mes sobre su promedio durante el periodo dic-2019 a feb-2020, por cien. Los datos corresponden al IGAE de junio 2021. Fuente: Elaboración del Banco de México con información del INEGI. 11#1338 Índice ene-2020=100, a. e. 4T-2019 100, a. e. 152 110 110 Confianza del Consumo Privado Total 105 Consumidor 105 Ingresos al Por Menor 114 100 100 76 90 00 95 Ventas de la ANTAD 1/ 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 95 55 En el 2T-2021 el consumo privado siguió recuperándose, si bien registró una ligera contracción en junio. Por su parte, la inversión fija bruta exhibió debilidad y se mantuvo por debajo del nivel reportado antes de la pandemia. Consumo Privado Total e Indicadores de Consumo Interno Confianza del Consumidor y Masa Salarial Real Total 2/ Balance de respuestas e índice Inversión y sus Componentes Índice ene-2020=100, a. e. junio julio 70 75 80 60 2013 88 80 85 55 90 90 85 55 Masa Salarial Real ← 2013 2014 2015 2016 2016 2017 2018 50 45 Total 40 a. e. Serie con ajuste estacional. 1/ Desestacionalización de las ventas reales de la ANTAD por Banco de México. Fuente: Banco de México con base en información de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD), de la Encuesta Mensual sobre Empresas Comercia les (EMEC), y del Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. BANCO MÉXICO a. e. / Serie con ajuste estacional. 2/ Cálculos a partir de las cifras de la ENOE, ETOE de abril a junio de 2020 y de la E NOEN, INEGI. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI, Encuesta Nacional sobre la Confianza del Consumidor (ENCO), INEGI y Banco de México. Situación Actualy Perspectivas Económicas de México a. e. / Serie con ajuste estacional. Nota: La cifra entre paréntesis representa su participación en el total en 2013. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. 12 2019 2019 2T-2021 agosto 20 2020 2021 2013 25 25 2014 140 Maquinaria y Equipo Importado (23.2%) 120 100 35 Construcción (61.4%) 80 30 Maquinaria y Equipo Nacional (15.4%) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 junio 40 40 2021 60 60#142012 2013 2014 2015 2016 Total Automotrices (36.6%) 60 60 40 40 Durante el 2T-2021, el valor de las exportaciones manufactureras presentaron un moderado crecimiento. Por su parte, el superávit del 2T-2021 de la cuenta corriente reflejó, principalmente, un mayor superávit de la balanza comercial no petrolera, el dinamismo de los ingresos por remesas y el aumento en el superávit del saldo de viajes. Exportaciones Manufactureras Automotrices y No Automotrices 1/ Índice ene-2020=100, a. e. No Automotrices (63.4%) Balanza Comercial Cuenta Corriente Miles de millones de dólares % del PIB 2/ 20 7 120 115.6 106.2 100 16 5 12 Cuenta Corriente 89.8 80 Petrolera No Petrolera 3 2.4 2017 2018 2019 2020 2021 julio 0 20 20 2012 2013 Total 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2T-2021 0 4 -4 -1.5 a. e./Serie con ajuste estacional. 1/ A partir de cifras en dólares corrientes. Nota: La cifra entre paréntesis representa su participación en enero de 2020. Fuente: Banco de México con base en PMI Comercio Internacional, S.A. de C.V., SAT, SE, Banco de México e INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. BANCO MÉXICO Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 2/ Para las cifras como proporción del PIB se utiliza el PIB correspondiente a cada trimestre. Fuente: Banco de México e INEGI. 13 2020 2021 -12 -8 2012 -1.8 -2.7 -2.3 -2.1 -1.9 -2.5 Cifra Anual 2014 2018 2020 -0.3 -1 2T-2021 -5 -3#152006 2007 Población Ocupada IGAE Total En el 2T-2021 y a principios del 3T-2021, diversos indicadores del mercado laboral exhibieron una moderada mejoría. Dicho mercado ha mostrado avances, si bien aún no se ha recuperado plenamente. En el mismo periodo las condiciones de holgura de la economía se redujeron, aunque mantuvieron amplitud y marcadas diferencias entre sectores. Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS, IGAE Total y Población Ocupada Índices ene-2020 y 4T-2019=100, a. e. Brecha del IGAE y de sus Componentes 2/ %, a. e. 10 Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/ 2008 2009 2010- 2011 2012- 2013- 2014- 2015- 2016 2017 2018 2019 2020 2021 60 60 70 10 110 junio julio 2T-2021 100 88 80 ene.-18 90 Primarias abr.-18 jul.-18 -10 Total -15 Terciarias a. e. Serie con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Des estacionalización de Banco de México. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del IMSS e INEGI (SCNM, ENOE, ETOE y ENOEN). BANCO-MÉXICO a. e. Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 2/ El componente tendencial de cada seriese extrae a partir de un filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas. Fuente: Elaboración de Banco de México con datos de INEGI. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 14 Secundarias oct.-18 ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20 abr.-20 jul.-20 oct.-20 -25 junio -30 ene.-21 abr.-21 -20 -5 о 5#16Previsiones para la Actividad Económica Escenarios para la Trayectoria del PIB 1/ IT Abr-Jun 2021 (%) Informe 2021 2022 Trayectoria Límite Inferior 5.7 2.0 EscenarioCentral 6.2 3.0 6.7 4.0 Trayectoria Límite Superior 1/ Para más detalle sobre los escenarios centrales y trayectorias, ver Informe Trimestral Abril-Junio 2021, Banco de México, pp. 101-102. BANCO MÉXICO Riesgos para el Crecimiento Balance de riesgos balanceado en el horizonte de pronóstico AL ALZA ↑ Que la pandemia se disipe con mayor rapidez por una campaña de vacunación efectiva. Que los estímulos apoyen la confianza de consumidores e inversionistas. Que la mayor demanda externa por los estímulos implementados en Estados Unidos induzca un aumento en la inversión. Condiciones financieras globales propicias para una recuperación económica acelerada. Situación Actualy Perspectivas Económicas de México Un A LA BAJA mayor recrudecimiento de la pandemia o retrasos en la vacunación. ✓ Que se prolonguen los cuellos de botella a nivel global y mayores costos de insumos. ↓ Episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales. ✔ Una recuperación de la inversión menor a la esperada. 15#17Índice 1 Condiciones Externas 2 Evolución de la Economía Mexicana 3 Inflación 4 Política Monetaria y Medidas para Promover la Estabilidad Económica y Financiera 5 Conclusiones BANCO MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 16#18La pandemia ha afectado a la inflación por múltiples canales: i) cambios abruptos en los patrones de consumo; ii) disrupciones de oferta y cuellos de botella en la producción; iii) aumentos en los precios de diversas materias primas; y iv) por los efectos de las fluctuaciones cambiarias en los precios. Después de que la inflación general registró en abril de 2020 su segundo nivel más bajo en 2.15%, comenzó a incrementarse a partir de mayo, superando 3% en el resto de 2020 y con presiones considerables en 2021. Índice Nacional de Precios al Consumidor General Variación % anual 1/ 13 11 No Subyacente 9 8.14 7 Subyacente 5.59 5 4.78 Índice de Precios Subyacente Variación % anual Mercancías Subyacente my 6 5 4 Porcentaje de la Canasta del Índice de Precios de Mercancías Según Rangos de Incremento Mensual Anualizado 2/ Cifras en %, a.e. Menor a 2% Entre 2 y 3% I Mayor a 3 y hasta 4% I Mayor a 4% Menor o igual a 3% 100 80 60 60 Intervalo de Variabilidad Y-V agosto -3 -1 2016 2017 Servicios 2018 2019 2020 agosto 1 2 3 1/A partir del 2003 se estableció una meta permanente para la inflación general en 3% con un intervalo de variabilidad de +/- 1%. Fuente: INEGI. BANCO-MÉXICO Fuente: INEGI. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México a.e./Cifras ajusta das estacionalmente. 2/ Media móvil de 3 meses. Fuente: Banco de México e INEGI. 17 2021 agosto 20 20 40 40#19No Subyacente Entre el 1T y el 2T-2021, la inflación no subyacente anual aumentó de 4.12 a 11.02%. Después de registrar 12.34% en abril, ha disminuido a 8.14% en agosto. De haberse mantenido el precio del gas L.P. en el nivel que registró en la segunda quincena de julio, en lugar de haber disminuido por la política de precios máximos, la inflación general anual se hubiera ubicado en 6.0% y la no subyacente en 9.82%. Índice de Precios No Subyacente Variación % anual Índice de Precios No Subyacente Agropecuarios Variación % anual 30 Energéticos Seleccionados Variación % anual 50 Tarifas Autorizadas por el Gobierno 2018 Fuente: Banco de México e INEGI. BANCO MÉXICO 2019 30 Energéticos Agropecuarios 10 ма agosto -20 -10 2016 0 20 20 Frutas y Verduras 2017 2018 2019 2020 Agropecuarios 20 0 10 40 40 Gas L.P. 30 Energéticos Pecuarios -10 Gas -10 Natural -20 Gasolina agosto agosto -20 -30 Fuente: Banco de México e INEGI. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 2021 2016 2017 Fuente: Banco de México e INEGI. 18 0 20 20 10 10#20Durante el primer año de la pandemia, los factores globales incidieron de manera negativa tanto en la inflación general de México como en la inflación excluyendo alimentos y energéticos. No obstante, dichos factores globales les han presionado en 2021. Adicionalmente, la incidencia de los factores idiosincráticos de México ha sido positiva durante la mayoría de los meses de la pandemia para ambas medidas. Incidencia de los Factores Global e Idiosincrático en la Inflación de México Índice General Variación anual estandarizada Índice Excluyendo Alimentos y Energéticos 2.5 Factor Global de Inflación Estandarizado Inflación General Estandarizada 2.5 2.0 2.0 Componente Incidencia de Factor Global Idiosincratico 1.5 Componente Idiosincrático 1.5 Incidencia de Factor Global 1.0 1.0 ene.-17 abr.-17 jul.-17 oct.-17 ene.-18 abr.-18 jul.-18 oct.-18 ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20 Fuente: Elaboración del Banco de México con datos de la OCDE. BANCO MÉXICO marzo 2020 abr.-20 jul.-20 oct.-20 ene.-21 abr.-21 0.0 0.5 -0.5 Factor Global de -1.0 Inflación Estandarizado -1.5 -2.0 julio -2.5 jul.-21 Inflación Excluyendo Alimentos y Energéticos Estandarizada marzo 2020 Fuente: Elaboración del Banco de México con datos de la OCDE. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México ene.-17 abr.-17 jul.-17 oct.-17 ene.-18 abr.-18 jul.-18 oct.-18 ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20 abr.-20 jul.-20 oct.-20 ene.-21 abr.-21 199 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 julio -2.5 jul.-21#21A lo largo de 2021 se han acentuado las presiones al alza para la inflación, lo que se ha traducido en una dinámica de precios y de los factores que los influyen estadísticamente elevada respecto a su comportamiento histórico. Ello implica un entorno de mayores riesgos para la formación de precios. Mapa de Riesgos Coyunturales Sobre la Inflación al Consumidor en México Cifras de 0 a 1 de acuerdo a una distribución normal acumulada histórica 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Rubros Medidas de Tendencia 0 0.5 1 Riesgos Nivel de Inflación Actividad Económica Internacional Holgura México Demanda Cuenta Corriente Factores Climatológicos Referencias Internacionales Inflación Mundial Problemas Logísticos Presiones de Costos o Choques de Oferta Costos de Insumos Presiones Salariales Tipo de Cambio Agregado Nota: Los riesgos coyunturales que componen cada rubro son los siguientes: Medidas de tendencia de la inflación: i. Porcentaje de la canasta del INPC que está creciendo más de 4%, ii. Porcentaje de la canasta Subyacente que está creciendo más de 4%, iii. Var. anual media trunca da al 10% del INPC, iv. Var. anual media truncada al 10% de Subyacente, v. Promedio móvil de 3 meses de la variación mensual a.e. anualizada INPC, vi. Promedio móvil de 3 meses de la variación mensual a.e. anualizada Subyacente; Actividad e conómica internacional: i. Brecha del producto de EE.UU., ii. Variación anual de la producción industrial de EE.UU., iii. PMI manufacturero global, iv. Variación anual del volumen de comercio mundial, v. Uso de la capacidad instalada en EE.UU.; Holgura México: i. Bre cha IGAE, ii. Componente principal de 11 series de holgura, iii. Holgura en el mercado laboral, iv. Holgura en el consumo, v. Holgura en las condiciones de financiamiento, vi. Uso de capacidad instalada en la industria manufacture ra; Cuenta corriente: i. Cuenta corriente como porcentaje del PIB, ii. Balanza comercial com o porcentaje del PIB; Factores clima tológicos: i. Precipitación, ii. Nivel de presas, iii. Porcentaje de área del país afectada con se quía extrema o excepcional a nivel nacional; Referencias internacionales: i. Var. anual de índice de precios de materias primas alimenticias del Banco Mundial, ii. Var. anual del precio internacional de la gasolina, iii. Var. anual del pre cio interna cional del gas L. P., iv. Var. anual de los precios de las importa ciones de EE.UU.; Inflación mundial: i. Inflación en países desarrollados, ii. Inflación en países emergentes, iii. Inflación general en EE.UU., iv. Inflación subyacente en EE.UU., v. Inflación de alimentos procesados y no procesa dos en EE.UU.; Problemas logísticos: i. Variación anual del índice Harpex, ii. Variación anual del índice EAX (costo de ruta Asia-México), iii. Tiempos de entrega de proveedores de EE.UU., iv. Tiempos de entrega de proveedores de China; Costos de insumos: i. Porcentaje de empresas del programa de entrevistas de Banxico que considera que los precios de los insumos aumenta rán a tasa mayor en los próximos 12 meses, ii. Var. anual de precios de las mercancías finales de consumo interno del INPP, iii. Var. anual de precios de los energéticos del INPP, iv. Var. anual de precios de los bienes intermedios del INPP (excluyendo petróleo y de rivados), v. Var. anual de precios de insum os industria les del FMI; Presiones salariales: i. Variación anual del sala rio mínimo, ii. Variación anual del Salario Base de Cotización IMSS (SBC), iii. Revisión porcentual de salarios contractuales, iv. Variación anual del costo unitario de la mano de obra en el sector manufacture ro; Tipo de cambio: i. Variación anual del tipo de cambio FIX. Fuente: Elaboración del Banco de México con información de diversas fuentes. BANCO MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 20#22Índice 1 Condiciones Externas 2 Evolución de la Economía Mexicana 3 Inflación 4 Política Monetaria y Medidas para Promover la Estabilidad Económica y Financiera 5 Conclusiones BANCO MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 22 21#23Entre marzo de 2020 y febrero de 2021, la Junta de Gobierno recortó en 300 pb la Tasa de Interés de referencia a 1 día. Si bien se prevé que los choques que han incidido desde abril sobre la inflación sean transitorios, por la diversidad, magnitud y el extendido horizonte en el que han afectado, pueden implicar un riesgo para la formación de precios. Por ello, en junio y agosto la Junta de Gobierno consideró necesario reforzar la postura monetaria y aumentar la tasa objetivo en 25 puntos base en cada ocasión, a un nivel de 4.50%. Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 Día e Inflación General 1/ % anual Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rango Estimado para la Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Largo Plazo 2/ Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a 1 Día % anual 10 septiembre agosto 6 septiembre 9 Rango de la Tasa Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo 5 8 7 Inflación General 6 Inflación Subyacente MA Objetivo de Inflación General 5 Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo + 3 2 1 0 -1 -2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1/Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banxico e INEGI. BANCO MEXICO 2019 2020 - 2021 ~ 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado. La línea puntea da corresponde al punto medio del rango para la tasa neutral de corto plazo en el largo plazo en términos reales, el cual se ubica entre 1.8 y 3.4%. Fuente: Banxico. Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 22#24Ante los choques que han afectado a la inflación en México, sus pronósticos se han actualizado al alza. El escenario central presentado incorpora los efectos de los choques de costos que se han materializado. Choques adicionales o de mayor duración implicarían un escenario más adverso para la inflación. Pronósticos de Inflación General Pronósticos de Inflación Subyacente Variación % anual Variación % anual 6.5 6.5 Inflación Observada 6.0 6.0 59 12 y 31 de Agosto 2021 5.5 5.5 Inflación Observada 12 y 31 de Agosto 2021 5.0 5.0 4.5 4.5 2 Junio 2021 2 Junio 2021 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 25 Noviembre 2020 3 Marzo 2021 25 Noviembre 2020 3 Marzo 2021 2.5 2.5 2.0 2.0 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 Nota: La inflación observada corresponde al promedio del trimestre. Fuente: Banco de México e INEGI. Nota: La inflación observada corresponde al promedio del trimestre. Fuente: Banco de México e INEGI. Cambios en la Estrategia de Comunicación a incluir en cada decisión de Política Monetaria: Actualización de pronósticos de inflación general y subyacente (8 trimestres adelante). Sentido de la Votación de cada miembro de la Junta de Gobierno. BANCO MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 23#25Las tasas de interés en México de corto y mediano plazos aumentaron, mientras que las tasas de interés de mayor plazo mostraron ajustes acotados, en respuesta a los movimientos en las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos y con expectativas de inflación de mediano plazo contenidas. Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario Implícita en Bonos y Expectativa de Inflación de 5 a 8 años % Compensación Implícita 5.0 Curva de Rendimientos de México % Tasas de Interés Nominales de Bonos Gubernamentales de Países Emergentes y Estados Unidos a 10 Años % 14 9.0 en Bonos a 10 Años 8.5 Media Móvil 19-mar-20 12 4.5 8.0 20 Días Sudáfrica 31-mar-21 7.5 4.0 8-sep-21 3.5 7.0 Brasil 10 80 10 6.5 México 6.0 6 Exp. Inflación de 3.0 Siguientes 5-8 Años 5.5 Colombia Perú 16-jun-21 5.0 Chile 1/ 2.5 4.5 2 31-dic-20 Estados Unidos 4.0 2016 2017 2018 2019 2020 septiembre 2.0 Nota: La compensación por inflación y riesgo inflacionario se calcula como la diferencia entre las tasas de interés nominal y real de largo plazo. Fuente: Estimación del Banco de México con datos de Valmer y PiP y Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado de Banco de México publicada el 2 de septiembre de 2021. BANCO MÉXICO Día Meses 5A g 20A νο ει Años Nota: Las líneas grises se refieren a las curvas de rendimientos diarias desde el 19 de marzo de 2020. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PIP). Situación Actualy Perspectivas Económicas de México 3.5 septiembre ene.-20 mar.-20 may.-20 jul.-20 sep.-20 nov.-20 ene.-21 mar.-21 may.-21 jul.-21 sep.-21 0 1/Información de Chile disponible al 25 de agosto de 2021. Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de Bloomberg y Proveedor Integral de Precios (PIP). 24#26Ante la elevada incertidumbre, es indispensable un marco macroeconómico sólido con: i) disciplina fiscal, ii) política monetaria enfocada en procurar la estabilidad de precios y iii) estabilidad financiera. Además, en México ha sido clave contar con un tipo de cambio flexible como variable de ajuste y con mercados financieros líquidos y profundos. Los ajustes en los mercados nacionales han sido más ordenados y de menor magnitud que en crisis anteriores. Crecimiento Anual del PIB e Índice de Condiciones Financieras %, a.e.; Desviaciones estándar Pronóstico de Crecimiento del PIB de 20211/ 8 6 + Tipo de Cambio Índice: Inicio=100 Inflación y Tipo de Cambio Nominal 4/ Variación % anual 250 125 agosto 220 190 Crisis 1994-1995 100 160 Crisis 2008-2009 130 Tipo de Cambio Nominal 100 Pandemia COVID-19 3/ 15 75 70 Crecimiento del PIB Índice de Condiciones Financieras²/ 8661 2002 2004 2006 2008 2012 2014 2016 2019 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 Meses desde el inicio de la Crisis EMBI de México 50 Inflación General -2 Índice: Inicio=100 400 25 25 -4 350 Crisis 1994-1995 300 -6 Crisis 2008-2009 250 0 200 -8 150 julio 100 -10 Pandemia COVID-19 3/ -25 50 2021 024 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 Meses desde el inicio de la Crisis 3/Cifras a julio de 2021. 2006 2008 2010 2012 2014 a.e./ Cifras desestacinalizadas. 1/ Pronóstico central presentado en el Informe Trimestral Abril-Junio 2021 del Banco de México. 2/ El índice se construye usando un modelo de vectores autorregresivos con factores variables en el tiempo (Koop/Korobilis, 2014). Nota: se señalan los periodos de crisis en naranja. Fuente: Elaborado por Banco de México con información de Bloomberg, BMV e INEGI. (Ver Recuadro 3 del Reporte de Estabilidad Financiera. Diciembre 2020). BANCO-MÉXICO Fuente: Banco de México y Bloomberg. (ver recuadro 3 del Reporte de Estabilidad Financiera, Diciembre 2020). Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 4/ Se refiere al promedio mensual del tipo de cambio nominal FIX. Nota: se señalan los periodos de crisis en naranja. Fuente: Banco de México e INEGI. (Ver Recuadro 3 del Reporte de Estabilidad Financiera, Diciembre 2020). 25 25#27Otros Objetivos del Banco de México 1. Sano desarrollo del sistema financiero. 2. Buen funcionamiento del sistema de pagos. Sistemas Financieros y de Pagos: 1. Provean servicios de calidad accesibles y en buenas condiciones para la población. Las acciones del Banco de México buscan empoderar al usuario y propiciar su bienestar. El choque financiero provocado por la pandemia de COVID-19 ha planteado nuevos riesgos para el sistema financiero mexicano. El Banco de México adoptó diversas acciones para mitigar los efectos de la pandemia. 2. Sean más inclusivos. 3. Garanticen su continuidad operativa. 4. Sean resilientes. BANCO MÉXICO Situación Actualy Perspectivas Económicas de México 26#28Medidas del Banco de México para Proveer Liquidez y Enfrentar los Efectos de la Pandemia: Desde 2020, este Instituto Central estableció facilidades para favorecer el comportamiento ordenado de los mercados. I. Medidas de provisión de liquidez 1/ Disminución del Depósito de Regulación Monetaria Tamaño de los Programas Monto Total Asignado Monto Vigente Comprometido 2/ (mmp) (mmd) (mmp) (mmd) (mmp) (mmd) 50.0 50.0 Facilidad de Liquidez Adicional Ordinaria n.a. 0.0 50.0 0.0 Incremento de liquidez durante horarios de operación Ventanilla de reporto de valores gubernamentales 35.0 65.0 465.0 Ventanilla de intercambio temporal de garantías 15.0 13.8 59.6 Ventanilla de reporto de título corporativos 35.0 7.0 44.8 II. Medidas para fomentar un comportamiento ordenado de los mercados financieros Permuta de valores gubernamentales 100.0 15.0 15.0 Programa de coberturas cambiarias (mmd) 30.0 7.5 Financiamiento en dólares a través del uso de la línea swap de la Reserva Federal de los Estados Unidos (mmd) 60.0 III. Medidas para fortalecer los canales de otorgamiento de crédito Financiamiento orientado a MIPYMES y personas físicas, liberando DRM o a través de reportos a plazo 250.0 9.4 14.0 Financiamiento orientado a MIPYMES garantizado con créditos corporativos 100.0 Total medidas instrumentadas en moneda nacional (mmp) Total medidas instrumentadas en dólares de los E.E.U.U. (mmd) Fuente: Banco de México. 30.4 0.1 31.4 585.0 190.7 679.7 90.0 7.6 7.5 15.2 22.7 Cifras al 6 de septiembre de 2021 mmp: Miles de millones de pesos; mmd: Miles de millones de dólares. 1 La facilidad de incremento de liquidez durante horarios de operación se esteriliza al cierre del mercado interbancario a través de operaciones de mercado abierto. 2/ El monto vigente de la ventanilla de reporto de valores gubernamentales refleja la vigencia de recursos asignados en subastas que se realizaron antes que iniciara la segunda etapa de reducción del programa. Hacia adelante, conforme las operaciones vayan expirando, el monto vigente se irá ajustando hasta ser igual o menor al tamaño del programa. BANCO-MÉXICO Situación Actualy Perspectivas Económicas de México Principales beneficios de las medidas: ➤ Han generado certidumbre y mejorado la liquidez. Han diversificado fuentes de fondeo y canalizado recursos sectores afectados por la pandemia. a Se han asignado recursos, incluyendo vencimientos y refinanciamientos, por más de 679.7 mmp y 22.7 mdd desde que se emitieron las medidas (aprox. 4.6% del PIB de 2019). El 25 de febrero el Banco de México extendió la vigencia de las facilidades hasta al 30 de septiembre de 2021. Asimismo, el 16 de junio extendió la vigencia de la línea "swap" con la Reserva Federal de Estados Unidos hasta el 31 de diciembre de 2021. 27#29Líneas Estratégicas y Acciones del Banco de México 1. Mejorar la transparencia y los servicios de información 2. Mejorar la eficiencia y competencia 3. Proteger los intereses de los usuarios 15 acciones Servicios de crédito CREDITO 0000 1234 9876 0000 20/16-20/18 MOMBRE APELLIDO 17 acciones 17 acciones Servicios de depósitos y ahorro 4. Temas transversales 8 acciones Servicios de pago ✓ Comparador de servicios financieros ✓ Mejoras diseño de estados de cuenta ✓ Portabilidad de nómina ✓ Cuentas para el pago de subsidios ✓ Plataforma CODI ✓ Autenticación reforzada para usuarios de tarjeta BANCO MÉXICO Mayor bienestar de los usuarios de servicios financieros Situación Actualy Perspectivas Económicas de México 28#30Sistema de Pagos en México Los sistemas de pagos son parte de todas las transacciones económicas y financieras, y al realizarse de manera electrónica aumenta la eficiencia y el bienestar de los usuarios. Todos los mexicanos tengan acceso a enviar y recibir pagos electrónicos. BANCO MÉXICO $200 Pagos digitales seguros para todos. Inmediatos y disponibles en cualquier momento. Con seguridad y transparencia en cada transacción. Responsabilidades claras en caso de inconvenientes. Situación Actualy Perspectivas Económicas de México 29 29#31Bajo esta visión el Banco de México provee infraestructura pública para el desarrollo e innovación de servicios de pagos electrónicos bajo los siguientes principios: Principios: Mismo Riesgo- Misma Regulación SPEI es la Columna Vertebral del Ecosistema: O BANCO-MÉXICO Competencia y Piso Parejo Interoperabilidad Información Manejada con Seguridad Escalabilidad Sencillez • Simplicidad en el uso de los pagos digitales. • De fácil acceso y uso. Eficiencia •Con la menor intervención por parte del usuario • Un proceso "lean" para los operadores de la transferencia. Rapidez • Inmediatos o tiempos reducidos. Disponibles en cualquier momento. Los menores costos para el usuario final. Situación Actualy Perspectivas Económicas de México $i 30#32Índice 1 Condiciones Externas 2 Evolución de la Economía Mexicana 3 Inflación 4 Política Monetaria y Medidas para Promover la Estabilidad Económica y Financiera 5 Conclusiones BANCO-MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México τε#33Consideraciones Finales Los riesgos de salud por la pandemia se han incrementado ante el surgimiento de variantes del virus más contagiosas. En este contexto, prevalece incertidumbre sobre los factores que han apoyado la recuperación global y nacional. El entorno global es propenso a registrar episodios de volatilidad en los mercados financieros. ■ Si bien se prevé que los choques que han incidido en la inflación sean transitorios, por la diversidad, magnitud y el extendido horizonte en el que la han afectado, pueden implicar un riesgo para la formación de precios. ■ La Junta de Gobierno determinará una postura monetaria con el objetivo de propiciar un ajuste ordenado de los precios relativos, en los mercados financieros y de la economía en su conjunto, así como alcanzar la convergencia de la inflación a la meta del 3% y el anclaje de las expectativas de inflación. ■ Además, se deben reforzar los elementos institucionales y estructurales que influyen en la acumulación de capital y la productividad. BANCO MÉXICO Situación Actual y Perspectivas Económicas de México 32#34B BANCO DE MÉXICO www.banxico.org.mx